熔斷機(jī)制（Circuit Breaker），也叫自動停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時，交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。

2020年3月9日，紐約股市開盤出現(xiàn)暴跌，隨后跌幅達(dá)到7%上限，觸發(fā)熔斷機(jī)制，恢復(fù)交易后跌幅一度有所收窄，收盤時紐約股市三大股指跌幅均超過7%。3月12日，美國三大股指在開盤后即遭遇暴跌。道瓊斯指數(shù)開盤狂瀉超過1400點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌超過6%。市場分析認(rèn)為，標(biāo)普500可能很快再次跌穿7%熔斷線，導(dǎo)致本周美股第二次15分鐘熔斷停盤。3月16日，美國三大股指開盤暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌逾7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，停盤15分鐘。3月18日午間，紐約股市暴跌再度觸發(fā)熔斷機(jī)制。

含義

“熔斷機(jī)制”（Circuit Breaker）有廣義和狹義兩種概念。廣義是指為控制股票、期貨或其他金融衍生產(chǎn)品的交易風(fēng)險，為其單日價格波動幅度規(guī)定區(qū)間限制，一旦成交價觸及區(qū)間上下限，交易則自動中斷一段時間（“即熔斷”），或就此“躺平”而不得超過上限或下限（“熔而不斷”）。狹義則專指指數(shù)期貨的“熔斷”。之所以叫“熔斷”，是因?yàn)檫@一機(jī)制的原理和電路保險絲類似，一旦電流異常，保險絲會自動熔斷以免電器受損。而金融交易中的“熔斷機(jī)制”，其作用同樣是避免金融交易產(chǎn)品價格波動過度，給市場一定時間的冷靜期，向投資者警示風(fēng)險，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險控制手段和措施贏得時間和機(jī)會。

表現(xiàn)形式

國外交易所中采取的熔斷機(jī)制一般有兩種形式，即“熔即斷”與“熔而不斷”；前者是指當(dāng)價格觸及熔斷點(diǎn)后，隨后的一段時間內(nèi)交易暫停，后者是指當(dāng)價格觸及熔斷點(diǎn)后，隨后的一段時間內(nèi)買賣申報在熔斷價格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。國際上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機(jī)制。

我國股指期貨擬將引入的熔斷制度，是在股票現(xiàn)貨市場上個股設(shè)置10%的漲跌幅限制的基礎(chǔ)上，為了抑制股指期貨市場非理性過度波動而設(shè)立的。按照設(shè)計，當(dāng)股票指數(shù)期貨的日漲跌幅達(dá)到6%時，是滬深300指數(shù)期貨交易的第一個熔斷點(diǎn)，在此幅度內(nèi)“熔而不斷”，在到達(dá)“熔斷”點(diǎn)時仍可進(jìn)行交易10分鐘，但指數(shù)報價不可超出6%的漲跌幅之外；10分鐘之后波動幅度放大到10%，與股票現(xiàn)貨市場個股的漲跌停板10%相對應(yīng)。

出臺背景

熔斷機(jī)制最早起源于美國，美國的芝加哥商業(yè)交易所曾在1982年對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過日交易價格為3%的價格限制。但這一規(guī)定在1983年被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價格限制制度。

1987年10月19日，紐約股票市場爆發(fā)了史上最大的一次崩盤事件，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一天之內(nèi)重挫508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%，由于沒有熔斷機(jī)制和漲跌幅限制，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，這一天也被美國金融界稱為“黑色星期一”。

1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會批準(zhǔn)了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機(jī)制。根據(jù)美國的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時，美國所有證券市場交易均將暫停15分鐘。

2015年6月份，中國股市出現(xiàn)了一次“股災(zāi)”，股市僅用了兩個月從5178點(diǎn)一路下跌至2850點(diǎn)，下跌幅度近達(dá)45%。為了抑制投資者可能產(chǎn)生的羊群效應(yīng)，抑制追漲殺跌，降低股票市場的波動，將使得投資者有充分的時間可以傳播信息和反饋信息，使得信息的不對稱性與價格的不確定性有所降低，從而防止價格的劇烈波動。中國證監(jiān)會開始醞釀出臺熔斷機(jī)制。

實(shí)行過程

機(jī)制推出

2015年9月6日，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)人以答新華社記者問的形式發(fā)表談話，表示要把穩(wěn)定市場、修復(fù)市場和建設(shè)市場有機(jī)結(jié)合起來。負(fù)責(zé)人稱，目前股市泡沫和風(fēng)險已得到相當(dāng)程度的釋放。今后當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，證金公司仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人晚間答記者問時表示，證監(jiān)會將研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)，但在股市發(fā)生劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，政府絕不會坐視不管，將及時果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。

2015年9月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知，擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。

2015年12月4日，經(jīng)有關(guān)部門統(tǒng)一，證監(jiān)會正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。

歷次熔斷

A股

2016年1月4日，A股遇到史上首次“熔斷”。早盤，兩市雙雙低開，隨后滬指一度跳水大跌，跌破3500點(diǎn)與3400點(diǎn)，各大板塊紛紛下挫。午后，滬深300指數(shù)在開盤之后繼續(xù)下跌，并于13點(diǎn)13分超過5%，引發(fā)熔斷，三家交易所暫停交易15分鐘，恢復(fù)交易之后，滬深300指數(shù)繼續(xù)下跌，并于13點(diǎn)34分觸及7%的關(guān)口，三個交易所暫停交易至收市。

2016年1月7日，早盤9點(diǎn)42分，滬深300指數(shù)跌幅擴(kuò)大至5%，再度觸發(fā)熔斷線，兩市將在9點(diǎn)57分恢復(fù)交易。開盤后，僅3分鐘，滬深300指數(shù)再度快速探底，最大跌幅7.21%，二度熔斷觸及閾值。這是2016年以來的第二次提前收盤，同時也創(chuàng)造了休市最快記錄

美股

1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點(diǎn)，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。

2020年3月9日，紐約股市開盤出現(xiàn)暴跌，隨后跌幅達(dá)到7%上限，觸發(fā)熔斷機(jī)制，恢復(fù)交易后跌幅一度有所收窄，收盤時紐約股市三大股指跌幅均超過7%。當(dāng)日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)一度分別下跌2158.71點(diǎn)、237.94點(diǎn)和632.46點(diǎn)，跌幅分別為8.346%、8%和7.375%。

2020年3月12日，標(biāo)普500指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，再次觸發(fā)熔斷，美股暫停交易15分鐘。

2020年3月16日，美國三大股指開盤暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌逾7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，停盤15分鐘。

2020年3月18日，紐約股市三大股指早盤大幅低開，午間跌幅擴(kuò)大并再度觸發(fā)熔斷機(jī)制。當(dāng)日午后，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)分別暴跌7.82%和7.01%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，市場暫停交易15分鐘。

暫停實(shí)施

2016年1月7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所發(fā)布通知，為維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會同意，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸對此表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。

鄧舸表示，熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。

國內(nèi)機(jī)制

為了控制風(fēng)險和減少市場波動，我國在股指期貨交易中除了實(shí)行漲跌停板制度外，還新引入了價格熔斷機(jī)制。熔斷與漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。

熔斷機(jī)制是中國所借鑒國外經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)我國資本市場的實(shí)際情況進(jìn)行的制度創(chuàng)新成果之一。國內(nèi)股票交易及商品期貨交易中都沒有引入熔斷機(jī)制。在金融期貨創(chuàng)新發(fā)展之初，中國金融期貨交易所借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，率先推出熔斷制度作為其一項(xiàng)重要的風(fēng)險管理制度，其目的是為了更好地控制風(fēng)險。熔斷機(jī)制的設(shè)立為市場交易提供了一個“減震器”的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險控制手段和措施贏得時間和機(jī)會。

每日開盤之后，每當(dāng)一合約申報價觸及熔斷價格時且持續(xù)一分鐘，對該合約啟動熔斷機(jī)制。

熔斷要求：

1、啟動熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，合約申報價格不得超過熔斷價格，繼續(xù)撮合成交。十分鐘后，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停板生效。

2、當(dāng)出現(xiàn)熔斷價格的申報時，進(jìn)入檢查期。檢查期為一分鐘，在檢查期內(nèi)不允許申報價格超過熔斷價格，對超過熔斷價格的申報給出提示。

3、如果熔斷檢查期未完成就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則熔斷檢查期自動結(jié)束，當(dāng)再次進(jìn)入可交易狀態(tài)時，重新開始計算熔斷檢查期。

4、熔斷機(jī)制啟動后不到10分鐘，市場就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則重新開始交易后，取消熔斷價格限制，10%的漲跌停板生效。

5、每日收市前30分鐘內(nèi)，不啟動熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。

6、每個交易日只啟動一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。

備注：當(dāng)某期貨合約以熔斷價格或漲跌停板價格申報時，成交撮合實(shí)行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則。

2022年6月14日，民航局向南航CZ328等4個航班發(fā)出熔斷指令。

配套機(jī)制

股指期貨

我國股票市場上個股的漲跌停板幅為10%，考慮到滬深300指數(shù)成分股全部同時到達(dá)漲停板（或跌停板），指數(shù)才會達(dá)到漲停板（或跌停板），這種情況出現(xiàn)的概率是非常少的，事實(shí)上滬深300指數(shù)自推出之后，尚未出現(xiàn)過滬深300指數(shù)到達(dá)漲跌停板的情況；以此推之，股指期貨出現(xiàn)漲停板（或跌停板）的概率也是非常少的。在6%處設(shè)一熔斷點(diǎn)，這也可以說是一個“準(zhǔn)漲跌停板”，這反映的市場狀況是有超過半數(shù)的成分股達(dá)到漲跌停板，這不是一個輕易能夠到達(dá)的狀態(tài)。有了6%這個前置性的漲跌緩沖，指數(shù)再沖擊10%漲跌停板處的可能性就更少，或許8%、9%的股指期貨漲跌停板幅更能符合實(shí)際情況。因?yàn)楣芍钙谪洕q跌停板幅的設(shè)置常常與保證金率的設(shè)計緊密相關(guān)，而保證金率的設(shè)置又與市場的流動性和波動率緊密相關(guān)，因此，有必要全面權(quán)衡。

保證金

我國在前進(jìn)熔斷點(diǎn)和保證金都要做出相應(yīng)的調(diào)整

我國股票市場上全體成分股同時連續(xù)到達(dá)漲跌停板導(dǎo)致指數(shù)到達(dá)漲跌停板的幾率很小。為適應(yīng)期貨市場的這種變化，在股指期貨出現(xiàn)漲跌停板的第二天，熔斷點(diǎn)是否再按6%設(shè)置，漲跌停板是否再按10%設(shè)置，以及保證金率再原封不動都值得考慮。為了促進(jìn)期貨套利和套期保值的空間要求，緩和單邊行情的繼續(xù)發(fā)生，有人傾向于第二天同時適當(dāng)擴(kuò)大熔斷點(diǎn)、漲跌停幅度和保證金率。第三、第四天依此類推。

極端情況

連續(xù)出現(xiàn)單邊行情的極端情況下熔斷時間要不斷延長。

在市場連續(xù)出現(xiàn)單邊行情的極端情況下，要漸次延長熔斷時間，并且改“熔而不斷”為“熔而斷”，以便增加交易者資金籌措時間，從容應(yīng)對危機(jī)發(fā)生。由于股市不可以輕易停市，即使是1987年那樣的股災(zāi)，世界上也只有香港市場是唯一停市的市場，所以，股指期貨的熔斷制度不能商品期貨那樣設(shè)計成出現(xiàn)連續(xù)三個同向停板時暫停一天交易。

機(jī)制爭議

熔斷機(jī)制面臨市場三問 大招能否令A(yù)股止跌反轉(zhuǎn)？

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝即認(rèn)為，熔斷機(jī)制下，市場價格不能及時反映交易者的意愿，容易導(dǎo)致價格扭曲和有效性下降。價格扭曲會帶來價格波動，價格波動會加劇市場波動，不到萬不得已之時，不應(yīng)引入這項(xiàng)機(jī)制。

指數(shù)熔斷設(shè)漲跌5%和7%閾值交易所火速征求意見

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在微博上表示，證監(jiān)會研究制定指數(shù)熔斷機(jī)制方案，方向是正確的，利于穩(wěn)定市場。不過業(yè)內(nèi)也有不同意見，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在微博上表示，熔斷機(jī)制下，市場價格不能及時地反映交易者的交易意愿，容易導(dǎo)致價格扭曲和有效性下降?！安坏饺f不得已的時候，不應(yīng)該引入這項(xiàng)機(jī)制。”宋清輝稱。

政協(xié)委員：推出熔斷機(jī)制反映官員不了解金融市場

全國政協(xié)委員、香港宏安集團(tuán)有限公司主席、香港廣西社團(tuán)總會會長鄧清河指出：“在2015年的時候，內(nèi)地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)暴力救市，犯了很多錯誤；年底的時候出臺了熔斷機(jī)制，在我看來反映出它不太了解金融市場?！?/p>

專家：熔斷機(jī)制導(dǎo)致風(fēng)險加大環(huán)境不同結(jié)果南橘北枳

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)評論員張捷在《我財經(jīng)》節(jié)目中表示：“熔斷機(jī)制和漲跌停板還是有差別的，漲跌停板的時候單項(xiàng)可以賣，熔斷是買和賣都是停的。雖然股指期貨的保證金現(xiàn)在提高了到40%，但是法定還是很低的，實(shí)際上熔斷的時候，對于交易所安全來講很有異議，融資融券的人風(fēng)險是加大的，熔斷首先體現(xiàn)的是融資融券交易所保證金的利益，因?yàn)檫@些既可以做空也可以做多。”

學(xué)者王子念對于熔斷機(jī)制有自己的理解。他認(rèn)為，首先熔斷機(jī)制阻礙A股市場效率。當(dāng)A股熔斷機(jī)制觸發(fā)后，上交所將暫停股票及相關(guān)品種的競價交易，而基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金除外）交易的暫停則會產(chǎn)生基金應(yīng)付贖回資金的壓力?；鹦枰咳斩家Y(jié)算應(yīng)付贖回要求，如果股票市場停止交易，將會加大基金應(yīng)付投資者贖回的流動性壓力?；馂榱藨?yīng)付贖回壓力，只能以減持股票的方式應(yīng)對，而這不符合熔斷機(jī)制的初衷。另外，由于熔斷機(jī)制的出現(xiàn)，當(dāng)滬深指數(shù)波動到達(dá)5%或7%后，股票市場暫?；蛲Ｖ菇灰祝瑫p少原有的市場交易時間，需要較長的時間才能實(shí)現(xiàn)股票市場的價格調(diào)整，犧牲了股票市場調(diào)整的效率。

其次，熔斷機(jī)制損害了市場價格發(fā)現(xiàn)功能。熔斷機(jī)制下，市場價格不能及時地反映交易者的交易意愿，容易導(dǎo)致價格扭曲和有效性下降。A股的熔斷機(jī)制是針對我國滬深300指數(shù)的波動幅度制定的暫停交易制度，然而滬深300指數(shù)無法體現(xiàn)中小市值股票的走勢。當(dāng)A股出現(xiàn)熔斷時，中小市值股票即使在正常波動幅度內(nèi)，仍然不能進(jìn)行正常交易，交易暫停后對該類股票的波動反而可能產(chǎn)生一定的沖擊，使得藍(lán)籌股的非理性增長傳染到中小股，影響股票的市場價格。

張捷認(rèn)為，熔斷機(jī)制在中國水土不服，關(guān)鍵在于中國一熔斷就真斷了，國外不是真斷。因?yàn)閲庥芯薮蟮钠跈?quán)市場，有巨大的場外市場，還有做市商制度，真熔斷了是給做市商籌集資金，做市商是有法定救市義務(wù)的，西方的熔斷是借著熔斷到場外交易，來完成一些市場出清的工作。中國是沒有場外交易的，中國的場外交易都被定為非法，中國熔斷的時候等于交易全停，不但原來的市場出清進(jìn)行不下去，而且會引起新的市場恐慌和市場無法平復(fù)的不均衡，實(shí)際上是讓市場的恐慌去發(fā)酵，所以看似一樣，但是制度環(huán)境不一樣，最后的結(jié)果就是南橘北枳。

2016年3月8日，全國人大代表、中國科學(xué)院原黨組副書記方新在北京團(tuán)全團(tuán)會上提出了自己的意見。她說，有的政策想借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，但“只知其然、不知其所以然”，國外政策的施行要有間接條件、有前因后果，“咱們只是照搬，比如去年證監(jiān)會的熔斷機(jī)制。”她認(rèn)為，不論是國外經(jīng)驗(yàn)還是國內(nèi)其他地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，只能借鑒，不能照搬。

機(jī)制作用

熔斷機(jī)制對于股指期貨，乃至整個期貨市場的風(fēng)險控制都是非常有效的。事實(shí)上，自從1988年美國股市引入熔斷機(jī)制之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，其作用可謂功不可沒。

熔斷制度對于股指期貨的作用主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

1、對股指期貨市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重性。從我國股指期貨熔斷機(jī)制的設(shè)計來看，在市場波動達(dá)到10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點(diǎn)，即股指期貨的指數(shù)點(diǎn)升跌幅達(dá)到6%，即在此后的10分鐘交易里指數(shù)報價不能超出熔斷點(diǎn)之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風(fēng)險管理提出了一種警示。這時，包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結(jié)算會員和交易所都有一種強(qiáng)烈的提示，使他們都意識到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險不會在無任何征兆的情況下突然發(fā)生。

2、為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達(dá)到6%的熔斷點(diǎn)時，會有10分鐘的熔斷點(diǎn)內(nèi)交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風(fēng)險管理的辦法和在恢復(fù)交易之后將體現(xiàn)自己操作意愿的交易指令下達(dá)到交易所內(nèi)供計算主機(jī)撮合成交。

3、有利于消除陳舊價格導(dǎo)致期貨市場流動性下降。在出現(xiàn)股指期貨異常波動的單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產(chǎn)生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實(shí)際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進(jìn)入交易系統(tǒng)將造成更嚴(yán)重的交易堵塞，使數(shù)據(jù)的顯示更加滯后。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。

4、為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。當(dāng)異常波動的極端行情出現(xiàn)時，沒有熔斷機(jī)制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數(shù)月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數(shù)倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結(jié)算難度和帶來數(shù)不清的糾紛。在這種情況下，采取停市的辦法也不能奏效。一個典型的例子就是，香港期交所在世界性股災(zāi)之后的1987年10月20日宣布停市四天，以減少股災(zāi)損失，但此舉并沒有起到應(yīng)有的效果，累積的市場風(fēng)險如潰堤之水泛濫成災(zāi)，開市之后香港的恒生指數(shù)又下跌了33%，多數(shù)會員因保證金穿倉而無法履約，違約事件頻頻發(fā)生，交易所幾乎破產(chǎn)。

這樣當(dāng)股指期貨交易引入熔斷機(jī)制之后，就能做到分階段逐步化解交易風(fēng)險，而不至于一步到位、措手不及。

主要問題

熔斷期間如何下單和撤單？

熔斷15：00之前結(jié)束的，滬深交易所均可以下單和撤單。若持續(xù)至15：00，上交所只接受撤單，深交所則下單撤單均可。中金所熔斷開始起12分鐘內(nèi)不可下單和撤單，第13分鐘起可以下單和撤單，但進(jìn)入集合競價。指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券復(fù)牌的，將延至指數(shù)熔斷結(jié)束后實(shí)施。

熔斷后怎樣恢復(fù)交易？

熔斷15：00之前結(jié)束的，滬深交易所對已接受的申報進(jìn)行集合競價并撮合，隨后連續(xù)競價。中金所熔斷開始起12分鐘內(nèi)的申報進(jìn)行集合競價，第13分鐘至15分鐘進(jìn)行撮合，熔斷結(jié)束后連續(xù)競價。

收盤價怎么形成？

熔斷至15：00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易），當(dāng)日無成交的，以前收盤價為當(dāng)日收盤價。

滬港通交易怎么辦？

滬港通按上述第3點(diǎn)上交所規(guī)定執(zhí)行，港股通正常。

大宗交易怎么辦？

若14：45前結(jié)束熔斷，大宗交易正常進(jìn)行。若熔斷持續(xù)至15：00，當(dāng)日不可進(jìn)行大宗交易。

轉(zhuǎn)融通證券怎么辦？

若15：00前結(jié)束熔斷，出借、匹配、歸還等正常進(jìn)行。若熔斷持續(xù)至15：00，上交所不接受新的出借和借入申報，已接受的繼續(xù)匹配成交，應(yīng)歸還的順延至下一交易日；深交所則停止出借和借入，應(yīng)歸還的順延至下一交易日。

失敗原因

為什么在國外實(shí)行的很好的熔斷機(jī)制到了中國反倒失效了呢？

第一個是市場參與者的不同。美國股市曾經(jīng)一度是散戶的天下，也曾出現(xiàn)散戶交易量占總成交90%的情況，還誕生過利弗莫爾這樣偉大的獨(dú)立交易者，但隨著市場的成熟，目前機(jī)構(gòu)投資者的占比已上升到70%，并且還在繼續(xù)上升中，而中國目前還是散戶占比很高的市場，超過80%。

相對來說，機(jī)構(gòu)投資者更成熟、更理性，對沖風(fēng)險的手段也更多樣，由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場就很少出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象，美國1988年正式推出熔斷機(jī)制后，18年里僅僅觸發(fā)過一次，漲跌幅超過7%的情況更是罕見。

而散戶投資者則更多表現(xiàn)為沖動和非理性，由散戶上導(dǎo)的市場就表現(xiàn)為頻繁暴漲暴跌，僅僅去年一年，中國股市就經(jīng)歷了7次7%左右的大跌。

第二個是交易制度的不同。美國股市沒有漲跌停制度，標(biāo)普500指數(shù)跌幅達(dá)到7%和13%時觸發(fā)交易暫停;跌幅達(dá)到20%，當(dāng)天提前收市，從交易心理分析，這些節(jié)點(diǎn)是在理論上可以跌到零的下跌深淵中飯的一塊踏板，是汪洋中的一根浮木，市場空頭在攻擊到這些位置的時候，很容易因?yàn)闆]有下一步目標(biāo)而鳴金收兵，而多頭則利用這段時間搜集各種資訊，明確問題出在哪里，股市因而能夠逐漸穩(wěn)定下來。

中國股市本來就設(shè)置了10%的漲跌停板制度，如今再加上5%、7%的熔斷閥值，因?yàn)檫@兩個熔斷閥值和漲跌停板距離太近，等于給空頭明顯的進(jìn)攻目標(biāo)，從跌幅5%到跌幅7%只有兩個百分點(diǎn)，1月4日花了6分鐘就達(dá)到，1月7日更是只用了3分鐘就達(dá)到了。因?yàn)橐蝗者_(dá)到7%的跌幅市場就喪失了流動性，在不明真相的情況下，投資者最理性的選擇就是拋出股票，鎖定虧損，贏得確定性。因?yàn)檫@個市場最可怕的不是虧損，而是在不確定的未來中你還無法交易！股市熔斷機(jī)制的發(fā)明者、美國前財民尼古拉斯·布雷迪1月7日在接受彭博新聞社采訪時說：“他們完全錯了，正確的做法應(yīng)是擴(kuò)大波幅！”

第三，關(guān)鍵在于中國股市制度有待于進(jìn)一步改進(jìn)。這是最重要的，也是熔斷機(jī)制失效的根本原因。曹鳳岐認(rèn)為增加一個指數(shù)熔斷機(jī)制并不能從根本上改變中國股市暴漲暴跌的邏輯。在他看來，本輪暴跌是對前期暴漲的“報復(fù)性修復(fù)”，杠桿、股指期貨、場外配資均是技術(shù)性因素，可以促進(jìn)暴漲，也可以加速下跌。

國外機(jī)制

美國

根據(jù)美國證交會（SEC）的最新規(guī)定，熔斷機(jī)制方案除針對股市大盤的熔斷機(jī)制外，還設(shè)有“限制價格波動上下限”的機(jī)制。如果某只證券的交易價格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該證券交易價格在5分鐘內(nèi)仍未回到規(guī)定的“價格波動區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。對于標(biāo)普500指數(shù)和羅素1000指數(shù)成分股以及430只交易所交易產(chǎn)品中價格超過3美元的個股，SEC規(guī)定的“價格波動區(qū)間”為漲跌幅5%，其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股“價格波動區(qū)間”放寬至10%。

法國

根據(jù)股票交易形態(tài)小同，制定全日每只股票最大漲幅為前日收盤價的21.25%，最大跌幅為18.75%。如果價格波動超過前日的10%，則暫停交易15分鐘。

日本

當(dāng)期貨價格超過標(biāo)準(zhǔn)價格的特定范圍和公平價格的特定范圍，期貨交易將會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如果暫停交易發(fā)生在上午收盤前的15分鐘內(nèi)，暫停交易只在上午收盤前執(zhí)行。

當(dāng)東京股票價格指數(shù)（TOPIX）超過特定價格區(qū)間時，禁止買賣涉及套利交易的股票，直到價格恢復(fù)到特定價格區(qū)間內(nèi)。

韓國

若韓國股票綜介指數(shù)（KOSPI）較前一天收盤價下跌了10%或10%以上，并且這種下跌持續(xù)了1分鐘，股票交易暫停10分鐘，個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨介約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上，同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上，并且這種價格變動持續(xù)了1分鐘，期貨介約停比交易5分鐘。

熔斷機(jī)制每天只實(shí)施一次，在下午2：20以后不再實(shí)施。如果股票市場出現(xiàn)暫停交易的情況，期貨合約停止交易20分鐘。

韓國股市實(shí)行三級熔斷機(jī)制，熔斷門檻分別為8%、15%和20%，當(dāng)觸發(fā)8%和15%紅線時，暫停交易20分鐘；觸發(fā)20%時，則直接休市。

2016年02月12日，韓國首爾綜指收盤跌1.4%，報1835.28點(diǎn)。韓國KOSDAQ指數(shù)暴跌8.2%后，觸發(fā)韓股熔斷機(jī)制8%的第一級門檻，暫停交易20分鐘。收盤跌6.06%，報608.45點(diǎn)。

新加坡

當(dāng)潛在交易價格高于參考價格（該交易至少五分鐘之前的最后成交價）的10%時，則觸發(fā)5分鐘的“冷靜期”。在該期間內(nèi)，證券僅允許在±10%范圍內(nèi)交易，5分鐘后交易恢復(fù)正常，并重新計算新的參考價格。（該規(guī)定適用于約占新交所80%交易量的證券，包括部分指數(shù)。）