騰訊在2016年6月21日港股收盤(pán)后，宣布將收購(gòu)Super Cell公司84.3%股份，給出的價(jià)格甚至超過(guò)《華爾街日?qǐng)?bào)》此前報(bào)道的90億美元估值，達(dá)到了102億美元估值，總收購(gòu)金額將達(dá)到86億美元 。

需要注意的是，與國(guó)內(nèi)大多數(shù)媒體報(bào)道不同，騰訊公告顯示此次收購(gòu)是由騰訊主導(dǎo)的買(mǎi)方集團(tuán)來(lái)完成，騰訊在公告中稱騰訊預(yù)計(jì)在整個(gè)收購(gòu)集團(tuán)中出資30-40億美元，其余資金由買(mǎi)方集團(tuán)其他玩家和銀行貸款填補(bǔ)。

盡管如此，騰訊此次收購(gòu)仍是筆驚天交易，有報(bào)道指出這是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司迄今為止最大的跨國(guó)收購(gòu)案。要知道當(dāng)年騰訊收購(gòu)京東15%股份，也只出了2億多美金，更多是將騰訊電商業(yè)務(wù)以清洗資產(chǎn)方式折現(xiàn)。

如此大筆資金去收購(gòu)一家海外游戲公司，還是騰訊總裁、資本運(yùn)作高手的劉熾平親自操刀，這背后的神操作相當(dāng)多，下面小編以自己的理解解析下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購(gòu)，再去找錢(qián)。

騰訊希望以買(mǎi)方集團(tuán)形式來(lái)操作收購(gòu)，但截至公告發(fā)布時(shí)，騰訊買(mǎi)方集團(tuán)仍未組成。這意味著騰訊是先敲定與Super Cell的收購(gòu)案，再去找錢(qián)。

此前華爾街日?qǐng)?bào)和彭博社報(bào)道中稱，騰訊敲定了44億美元的銀行貸款，并在嘗試?yán)哧操Y本等入伙買(mǎi)方集團(tuán)，也證明了買(mǎi)方集團(tuán)將在后續(xù)組建。

先敲定收購(gòu)，再去找錢(qián)，對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)是有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的。金融高手們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)總是極度敏感，劉熾平愿承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)成本，也意味著事情多少是有些緊急的。

聯(lián)系到此前有信息稱阿里也欲收購(gòu)Super Cell，加上馬云與孫正義、阿里與軟銀的好關(guān)系，還有Super Cell最后成交金額的不小溢價(jià)，證明騰訊拿下Super Cell有些虎口拔牙的意味。

那么騰訊有沒(méi)有可能組建買(mǎi)方集團(tuán)失敗，給自身帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)呢？答案是理論上有可能，而現(xiàn)實(shí)操作上無(wú)可能，騰訊牽頭的買(mǎi)方集團(tuán)收購(gòu)Super Cell怎么看都是個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目， 看看國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的破項(xiàng)目，就知道國(guó)內(nèi)有的是資金愿意跟騰訊一起玩。

神操作二：買(mǎi)方集團(tuán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，將騰訊風(fēng)險(xiǎn)降低。

收購(gòu)案中，騰訊采用了買(mǎi)方集團(tuán)架構(gòu)，這也就意味著騰訊在自己和Super Cell設(shè)置了一個(gè)隔離層，Super Cell是向買(mǎi)方集團(tuán)匯報(bào)的。

騰訊這樣的做法在[企鵝生態(tài)]看來(lái)最大考量在于降低風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)在并購(gòu)之后，軟銀出售Super Cell很大程度上是因?yàn)楫?dāng)年巨資鯨吞Sprint將自己拖入泥潭。

而游戲CP五年而衰的問(wèn)題，騰訊最清楚不過(guò)，國(guó)外有Zynga市值縮水80%的案例，國(guó)內(nèi)也有盛大、暢游、巨人等案例，移動(dòng)CP如博雅互動(dòng)、藍(lán)港在線都跌成了狗，而觸控科技連上市都難。

游戲公司缺乏支點(diǎn)，連續(xù)出爆款是個(gè)摻雜運(yùn)氣和實(shí)力的事情，誰(shuí)也說(shuō)不好游戲制作人們哪天就失去了魔力。Super Cell現(xiàn)在確實(shí)是超級(jí)現(xiàn)金流沒(méi)錯(cuò)，但很難說(shuō)3年后Super Cell是繼續(xù)高增長(zhǎng)還是縮水，游戲市場(chǎng)千變?nèi)f化，萬(wàn)一VR真的統(tǒng)治世界而Super Cell無(wú)法跟進(jìn)，那么Super Cell最終給騰訊的利潤(rùn)說(shuō)不準(zhǔn)連今天的收購(gòu)資金都填不平。

如何化解風(fēng)險(xiǎn)？騰訊設(shè)置了買(mǎi)方集團(tuán)這個(gè)隔離帶，一方面將股份放出去，由自己、其他買(mǎi)方和銀行共同出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不讓騰訊自己資金壓力過(guò)大；另一方面，騰訊公告也說(shuō)得清楚，貸款是買(mǎi)方集團(tuán)去貸而非騰訊，這意味著萬(wàn)一哪天Super Cell真的掛了，買(mǎi)方集團(tuán)清償債務(wù)時(shí)，頂多是把Super Cell拆了，火燒不到騰訊頭上。

但銀行也不傻，買(mǎi)方集團(tuán)去貸款和騰訊去貸款，其資金成本也不是一個(gè)概念。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在“傻錢(qián)”實(shí)在太多，也支撐了騰訊這一有點(diǎn)“流氓”的買(mǎi)方集團(tuán)架構(gòu)設(shè)計(jì)。

另外，騰訊設(shè)置買(mǎi)方集團(tuán)的另一作用在于捆綁更多股東利益，大家同為股東自然同為Super Cell謀發(fā)展，比如高瓴資本要是進(jìn)入買(mǎi)方集團(tuán)，其手里投資組合的資源自然也能為Super Cell所用。

神操作三：控股買(mǎi)方集團(tuán)，將Super Cell合并進(jìn)騰訊財(cái)報(bào)。

騰訊可以釋放買(mǎi)方集團(tuán)很多利益，如果可能，Martin同學(xué)可能還想讓騰訊出更少的錢(qián)占更少股。但有一個(gè)目的，騰訊一定要達(dá)成，就是將Super Cell的利潤(rùn)寫(xiě)進(jìn)騰訊財(cái)報(bào)，至于能否合并報(bào)表仍要看最后騰訊在買(mǎi)方集團(tuán)的持股比例。在港交所原文件中是這樣表述的

潛在共同投資者加入財(cái)團(tuán)後，本公司目前預(yù)計(jì)將透過(guò)金融工具（某些金融工具附帶贖回權(quán)）保持在財(cái)團(tuán)的50%的投票權(quán)益。根據(jù)相關(guān)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，本公司會(huì)將財(cái)團(tuán)中的股息或分配利潤(rùn)（如有）以股息收入在收益表中列賬。

核心信息是騰訊一定要控股買(mǎi)方集團(tuán)，控股的意義在于根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，買(mǎi)方集團(tuán)（Super Cell）將合并進(jìn)騰訊的財(cái)務(wù)報(bào)表。寫(xiě)到這里，終于有Super Cell的出場(chǎng)余地了。

先簡(jiǎn)單介紹下Super Cell，其為一家芬蘭的手游公司，其開(kāi)發(fā)的手游作品有最近大火的《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》和《Clash of Clans》（COC，部落沖突）等，雖然產(chǎn)品不多，但Super Cell的作品各個(gè)都是超級(jí)榨汁機(jī)，在2015年 ，Super Cell營(yíng)收23.3億美元，凈利潤(rùn)達(dá)到9.64億美元，凈利潤(rùn)率達(dá)到41%。

對(duì)比下騰訊的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2015年，騰訊總收入 1028.63億元（158.41億美元），凈利潤(rùn) 291.08億元（44.83億美元），凈利潤(rùn)率28%。在2015年，Super Cell的收入是騰訊的14%，凈利潤(rùn)是騰訊的20%。在2015年，騰訊手游收入為213億元，約 32億美元，Super Cell以180人三款游戲打出了接近騰訊互娛幾千人的成績(jī)。這個(gè)數(shù)據(jù)并進(jìn)騰訊報(bào)表，對(duì)股價(jià)的刺激作用真是太刺激了。

同時(shí)，Super Cell的收入補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，對(duì)現(xiàn)階段的騰訊也很關(guān)鍵，經(jīng)歷2014年的端游換手游和2015年的微信廣告流量挖潛后，騰訊收入和利潤(rùn)在進(jìn)入2016年后增長(zhǎng)放緩。Super Cell進(jìn)入報(bào)表，重新使騰訊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)狀態(tài)。

神操作四：利用中外資本市場(chǎng)差異。

騰訊能夠撬動(dòng)Super Cell，一個(gè)很關(guān)鍵的因素是騰訊目前高達(dá)47.3的市盈率，而以收購(gòu)價(jià)計(jì)，Super Cell的市盈率則為10倍。騰訊收購(gòu)Super Cell的每分錢(qián)都能從市值上加倍賺回來(lái)。

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)明顯過(guò)熱，對(duì)科技互聯(lián)網(wǎng)公司的追逐更是盲目，各大互聯(lián)網(wǎng)公司都在充分利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。有的如360要回歸A股，有的如樂(lè)視、暴風(fēng)一直被科技圈稱為玩概念，還有百度將自己的視頻業(yè)務(wù)分拆出售給A股上市公司等做法，蘇寧甚至還要去國(guó)外收購(gòu)沒(méi)落足球俱樂(lè)部，其本質(zhì)都是在享受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“人傻錢(qián)多”的紅利。

坦白講，騰訊的吃相一直是比較好看的，其資本運(yùn)作行為一直還是基本秉承業(yè)務(wù)需求，而非盲目收購(gòu)資產(chǎn)，這次收購(gòu)Super Cell也更多是從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，同時(shí)利用國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)紅利。

另外，這次出手Super Cell，對(duì)騰訊的現(xiàn)金儲(chǔ)備壓力釋放也是個(gè)好事，截止 Q1，騰訊有高達(dá)274億元人民幣的現(xiàn)金儲(chǔ)備，在國(guó)內(nèi)人民幣不斷貶值情況下，通過(guò)收購(gòu)Super Cell換成未來(lái)數(shù)年不斷從全球回收的美元。這也是個(gè)企鵝君我只能微微看懂的又一神操作了。